Seules 4 des 20 principales actions de trésorerie crypto séchangent au-dessus de la valeur de leurs avoirs, selon DWF Ventures.
La société a également constaté que la plupart des principales trésoreries ont sous-performé par rapport aux jetons qu‘elles détiennent depuis leur création. Ces trésoreries d’actifs numériques (DAT) sont des sociétés cotées en bourse dont l‘activité principale est l’acquisition et la détention de crypto.
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Pourquoi les actions de trésorerie crypto ont perdu de leur éclat
Le ratio valeur boursière/valeur nette des actifs (mNAV) compare la capitalisation boursière d‘une DAT à la valeur de ses avoirs en crypto. Une valeur inférieure à 1 signifie que les actions s’échangent avec une décote par rapport à ces avoirs.
Le rapport de DWF du 24 septembre place Bit Digital en tête avec 1,49x, selon les données arrêtées au 21 septembre. Strive, Hyperliquid Strategies et BitMine suivent avec respectivement 1,21x, 1,17x et 1,02x.
Strategy, le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin (BTC), affiche un ratio de 0,97x selon DWF. SovereignAI arrive en dernière position avec 0,22x. DWF précise que ces valeurs de mNAV excluent les dettes et les actions privilégiées.
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Top 20 des sociétés de trésorerie crypto classées par mNAV. Source : X/DWF Ventures
Le rapport attribue ces décotes à la réduction de la prime daccès. À une époque, les institutions payaient un supplément pour les actions des DAT parce que les fonds réglementés avaient des difficultés à posséder de la crypto directement.
Cet accès est désormais facilité, puisque les institutions peuvent aujourdhui passer par le biais des ETF, des fonds privés réglementés ainsi que des services de conservation.
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« Toutefois, alors que la SEC a proposé d‘accélérer le processus de listing de plus de 75 % pour les ETF, la prime d’accès a considérablement diminué au fil des ans. Les acheteurs institutionnels disposent désormais de bien plus d‘actifs pour les ETF, de fonds privés réglementés et d’une infrastructure de conservation permettant des investissements directs – ce qui nétait pas possible auparavant », peut-on lire dans le rapport.
Un rattrapage à durée de vie limitée à 3 mois
Depuis leur création, DWF a constaté qu‘il valait généralement mieux pour les investisseurs de simplement conserver le jeton. Les rares DAT ayant surpassé leurs actifs l’ont fait avec des marges trop faibles au vu du risque encouru.
Sur des périodes plus courtes, le constat diffère : depuis juillet, les actions ont dépassé les jetons de 15 % à 40 %. Sur cette période, le ratio mNAV est passé de 0,5x-0,8x à une fourchette de 0,7x à 1,0x.
Hyperliquid Strategies (PURR), qui détient Hyperliquid (HYPE), a affiché une performance supérieure de 31 % à celle de HYPE. Cypherpunk Technologies (CYPH), la trésorerie Zcash (ZEC), a surpassé son jeton de 38 %. Le nombre de jetons par action a à peine bougé, donc DWF analyse le rallye comme un effet de sentiment. Mais passé les 3 mois, le jeton reste loption la plus performante.
À l‘avenir, DWF s’attend à ce que les conseils dadministration et les structures de capital pèsent de plus en plus dans la valorisation des DAT. La société cite notamment Strategy, qui privilégie les détenteurs de dette et comprend des obligations de dividendes privilégiés stables.
Ces versements pourraient forcer des ventes de Bitcoin qui dilueraient les actionnaires, avertit le rapport. Dès que la confiance vacille, DWF prévient que le ratio mNAV de Strategy pourrait entrer dans une spirale négative.