Perpetual swaps, yang juga disebut perpetual futures atau “perps” secara singkat, adalah instrumen perdagangan dominan di pasar kripto, dengan volume yang diperkirakan mencapai $40 hingga 50 triliun per tahun. Instrumen ini jauh lebih besar dibandingkan dengan perdagangan spot, dan merupakan produk yang digunakan oleh trader profesional, hedge fund, serta spekulan ritel ketika mereka ingin mendapatkan eksposur leverage terhadap harga bitcoin atau aset lainnya tanpa memiliki aset dasarnya. Meskipun sangat umum, mekanisme yang membuat instrumen ini berfungsi tidak banyak dipahami secara luas.
Untuk memahami perps, penting untuk memahami apa yang terjadi sebelumnya. Dalam keuangan tradisional, eksposur leverage terhadap suatu aset biasanya diperoleh melalui kontrak berjangka, yaitu kesepakatan untuk membeli atau menjual sesuatu pada harga yang telah ditetapkan pada tanggal tertentu. Ketika tanggal tersebut tiba, kontrak tersebut berakhir dan diselesaikan. Pedagang yang ingin mempertahankan posisinya harus memperbarui ke kontrak berikutnya.
Pada masa awal kripto, praktik ini menimbulkan masalah yang berkelanjutan. Kontrak berjangka diperdagangkan dengan premi dibandingkan harga spot bitcoin, sebuah konsep yang dikenal sebagai basis, yang membingungkan para trader ritel yang menginginkan eksposur arah yang sederhana. Dan setiap kali kontrak berakhir, posisi ditutup terlepas dari apakah para trader menginginkannya atau tidak. BitMEX, bursa derivatif yang didirikan oleh Arthur Hayes dan Ben Delo pada tahun 2014, menghabiskan sebagian besar waktu selama setahun untuk memperpendek durasi kontrak guna mencoba menyelesaikan masalah ini, bergerak dari kadaluwarsa triwulanan menjadi bulanan, mingguan, 48 jam, hingga 24 jam, namun semua itu belum cukup.
Kontrak yang tidak pernah kedaluwarsa
Perpetual swap, yang dikembangkan oleh Delo dan diluncurkan oleh BitMEX pada tahun 2016, mengatasi masalah tersebut dengan menghilangkan tanggal kedaluwarsa sepenuhnya, menciptakan kontrak derivatif yang melacak harga suatu aset tanpa batas waktu. Tidak ada tanggal penyelesaian, tidak ada pengguliran, dan tidak ada kedaluwarsa. Pedagang dapat memegang posisi selama berjam-jam atau bertahun-tahun. Hal ini menciptakan tantangan struktural langsung: tanpa tanggal kedaluwarsa sebagai jangkar, tidak ada yang secara alami akan memaksa harga kontrak kembali ke harga spot aset dasar. BitMEX menyelesaikan ini melalui mekanisme yang sejak itu menjadi standar industri.
Setiap delapan jam, pembayaran dilakukan antara para trader di sisi pasar yang berlawanan. Jika perpetual swap diperdagangkan di atas harga spot, yang menunjukkan permintaan berlebih untuk posisi long, trader yang memegang posisi long membayar trader yang memegang posisi short. Jika perpetual swap diperdagangkan di bawah harga spot, pembayaran berjalan sebaliknya. Bursa tidak mengambil potongan apapun. Tingkat pembayaran ini, yang dikenal sebagai funding rate, dihitung berdasarkan sejauh mana harga perpetual swap menyimpang dari harga spot selama jendela delapan jam sebelumnya. Semakin besar penyimpangan, semakin tinggi tingkatnya. Hal ini menciptakan keseimbangan yang bersifat self-correcting. Ketika posisi long dikenai funding rate yang substansial, biaya untuk memegang posisi menjadi mahal, yang mengurangi permintaan dan menarik harga kembali mendekati harga spot. Market maker mempercepat proses ini dengan melakukan short pada perpetual swap dan membeli spot kapanpun terdapat premi yang signifikan, menangkap selisih tersebut sebagai keuntungan. Mekanisme funding rate ini kini digunakan, dalam bentuk yang pada dasarnya sama, oleh setiap bursa derivatif utama di dunia.
Peran Leverage
Fitur lain yang menjadi ciri khas perpetual swaps adalah leverage. Sebagian besar bursa memungkinkan para trader untuk mengendalikan posisi yang jauh lebih besar dari modal yang mereka setorkan, dengan batasan yang bervariasi tergantung pada platform dan yurisdiksi. Di BitMEX pada masa jayanya, leverage hingga 100 kali tersedia, yang berarti pergerakan harga Bitcoin sebesar 1% akan menghasilkan keuntungan atau kerugian 100% pada posisi dengan leverage penuh. Untuk mengelola risiko yang ditimbulkan bagi bursa, platform perpetual swap menggunakan sistem likuidasi otomatis. Jika kerugian trader mendekati nilai margin yang disetorkan, sistem akan menutup posisi sebelum menjadi negatif, melindungi bursa dari menanggung defisit. Kecepatan dan keandalan mesin likuidasi tersebut menjadi faktor pembeda utama yang kompetitif di tahun-tahun awal pasar, dan tetap menjadi pusat cara bursa bersaing hingga saat ini.
Perpetual swaps kini menjadi tempat utama untuk penemuan harga di pasar kripto. Ketika bitcoin bergerak tajam, pergerakan tersebut biasanya dimulai di pasar perp sebelum menyebar ke pasar spot. Struktur yang dibangun oleh Delo pada tahun 2016 terbukti cukup tahan lama sehingga regulator di AS kini sedang mengeksplorasi penerapannya pada aset tradisional, dengan CME berpotensi mencatatkan perpetual swaps pada saham. Apa yang dimulai sebagai solusi terhadap keterbatasan futures kripto telah menjadi salah satu produk keuangan yang paling banyak diperdagangkan di dunia.